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论DeFi协议的分叉

比特币交易所2020-07-22

随着一批一线的区块链上线,我一直在思考基于以太坊协议的以太坊和护城河的网络效应。

几年前,我写了一篇关于非主权一级网络货币的网络效应的文章。自那以后,以太坊的DeFi生态蓬勃发展:通过几十个DeFi协议和基于一些大规模的基金质押池,用户已经获得了数亿美元的贷款。

这些协议共同支持数亿美元的经济活动,本文将分析它们的护城河效应,方法之一是量化和比较网络效应。然而,由于每种协议的基本特征都是独特的,因此很难准确地量化网络影响并逐一进行比较。

我将在文中分析分叉每一个主流的DeFi协议需要什么:(1)努力和(2)资金。然后根据网络效应的相对强弱进行排序,最后对以太坊护城河生态系统进行总结。

本文假设读者对每个协议都有一定的了解。

制造商合成稳定货币

大约一年前,我写了一篇关于二级资产(比如MKR的“股权”,MakerDAO系统)如何在未经许可的情况下在开放环境中获取价值的文章。在那篇文章中,我特别强调了价值获取的关键是“不可重复的状态”。就制造商而言,最明显和不可重复的状态是支持DAI(主要是ETH)的抵押品。

但是,这个框架似乎太片面了。我们可以这样想,假设Maker的唯一网络效应是抵押品。这样,一个资金充足的第三方可以复制Maker  合约的所有内容,创建一个仿冒Maker系统,然后存入数亿美元来提供流动性。那它将如何进化?如果没有用户购买或生成假DAI,假Maker系统将毫无用处。

Maker的主要护城河不是MKR,也不是支持DAI的承诺,而是DAI提供的流动性和可用性。为了保证做市商制度的运行,DAI必须具有流动性。一个用户向联邦理工学院认捐,导致了戴的债务。如果目前缺乏流动性,这些债券是无用的。但可用性是流动性的超集。DAI的可用性在以下场景中是显而易见的:商家接受DAI付款,在其他协议中使用它(如Probe),并将其用作贷款协议的抵押品(如Compound和Lendf.me)。DAI访问的所有第三方应用程序、服务和基础设施使其更加有用和高效。

Dai的流动性和可用性是一个强大的护城河。资金充足的山寨版Maker团队可以提供更高的DAI存款利率(DSR),并花钱让第三方访问山寨版DAI,但不确定它是否能吸引广泛的使用。

美元——法定货币承诺的稳定货币

虽然系绳不是一个纯粹的DeFi协议,但其市场价值已经达到惊人的5亿多美元。在本文中,我将把它包括在讨论中,因为它是加密生态中不可或缺的一部分。

USDT的护城河很明显:像BTC一样,它是加密生态系统中最具流动性的资产。USDT在所有非主流交易所都有交易对,这是许多衍生品交易所的抵押品,也是场外交易的重要组成部分。

尽管面临来自USDC、PAX、TUSD、GUSD、DAI等公司的激烈竞争,USDT仍占据着稳定的外汇市场份额(按市值计算)的80%以上。这是USDT护城河的最后证明

目前,有几个团队正在开发稳定的货币结算所,包括分散式协议(如StableCoinSwap和Shell)和集中式结算所(如Stablehouse)。如果他们成功占领市场,——将减少交易各种稳定硬币时遇到的摩擦,——美元可能受到负面影响。

例如,如果这些协议/公司提供了一个强有力的保证,即大型稳定货币可以用最小的滑动点进行交换,那么衍生品交易所可以接受其他稳定货币作为抵押品。如今,只有FTX交易所提供这种服务;然而,稳定的货币结算所的出现可能会加速这一趋势,这对USDT不利。

复合/lendf  . me抵押货币市场

化合物的不可重复状态是附属的。

因此,护城河大院可以理解为:随着抵押贷款池价值的增加,借款人可以借更多的资金,从而吸引更多的贷款人,促进流通。

那么,复制一个化合物并在山寨版化合物中提供同样的流动性有多难呢?

复合团队的山寨版可以采取的措施有:

1.接受化合物不支持的资产(如USDT)。

2.引入更优惠的抵押率和清算罚款。

3.以更具竞争力或优惠的折扣将自有资产借给山寨版的大院。

4.补贴第三方储户以降低复利利率。

化合物的当前抵押品价值不超过1亿美元。如果山寨版复利的创始人通过补贴用户(例如,每年100个基准点)将复利的利率降低33,354,那么提供相同流动性的年化机会成本将低于100万美元。以这种资本规模获得风险资本是可能的。

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