莱特币矿池

一项资产的市场价格反映了人们在这一时刻对该资产供求关系平衡点的共识。但是，为了从市场中获利，投资者需要从不同的角度，以不同的方式分析资产的价值，挖掘出那些价值被高估或低估的资产，并试图找出大多数人共识中的缺陷。

至于加密资产的估值，有人认为Stock-to-Flow非常适合比特币，有人认为费雪公式更适合质押券。但是，现在热门的DeFi协议中的治理令牌应该如何估值？

治理令牌作为大多数DeFi协议的原生令牌，从侧面反映了协议的价值。

一般来说，管理令牌具有以下功能：

1.治理权限：参与协议的治理并修改协议的参数。

2.参与流动性挖掘：为这个代币交易对提供流动性支持，从而获得流动性挖掘奖励和交易费分成。

3.质押：质押管理令牌领取采矿奖励和交易费分成。

其中，权限的治理为代币治理带来了治理价值，而参与流动性挖掘和质押为代币治理带来了收益权利。以下所有估价模型都没有考虑未付损失的影响。

传统估值模型

传统的估值模型主要通过协议本身的收益能力来评估协议本身的价值。

绝对估价方法：

-自由贴现现金流法估价法：

图中，CF(FCF)为自由现金流，i(r)为折现率，n为时间，TV为最终价值。

对于移动采矿项目，商定的自由现金流可以定义为采矿奖励加上上手更新费。为了激励协议的不同参与者，协议的自由现金流将按不同比例分配给参与协议的成员。通常，传统公司的自由现金流=利息和税前收益-税收折旧和摊销-营运资本的变化-资本支出。对于协议而言，采矿和质押收入加上上手更新费可记为利息和税前收益，税收可记为项目方从收益采矿中扣除的开发资金(或协议中从采矿收入中扣除的其他费用)。智能合约，协议中没有折旧和摊销，运营的资本变动也不经常发生。正常经营下的协议中没有资本支出。

因此，对于一个协议，其自由现金流可以通过矿业激励加手续费减去协议中的其他费用来获得。由于大多数采矿货币对都是由ETH组成的，贴现率可以通过ETH借款利率加上每个合约的风险溢价来获得。由于很难准确量化合约，的风险，用户可以使用项目的保险费率来评估它。风险越高，合约的贴现率就越高

如果协议发展顺利，用户的增加会促进交易费收入的增加，但协议的挖掘报酬一般会缓慢下降。如果费用增加率大于块奖励减少率，则协议增长率为正。如果交易费用未能有效增加，增长率将为负。最后的价值可以通过估计n  1年的现金流并贴现得到。最后将前几年的现金流和最终价值一起贴现，得到协议的大概估值。

-股息贴现估价方法：

图中d为股息现金流，r为折现率，g为增长率。

股息贴现估值法适用于协议停止开采后的估值。由于收益的最终协议将作为股息返还给协议的参与者，我们可以直接对交易费用进行贴现。股利的折现率可以和上面提到的折现现金流法中的折现率相同，可以用ETH借款利率加上合约风险溢价得到。增长率是交易量的估计增长率。

相对估价方法：

-损益估价方法：

对于传统企业来说，市盈率是最常用的估值比较指标。在上图中，分子是每个代币的市场价，分母是每个代币代表的约定收益。收入就是费用

高市盈率的协议可能表明投资者对协议的未来抱有很高的期望，或者协议本身的价值被高估。通过观察市盈率，我们可以很容易地横向比较由不同协议管理的令牌的相对价值。

-损益表估价方法：

市盈率是传统企业另一个常用的相对估值指标，反映每股资产的账面净值。但对于连锁协议，没有账面价值，也就是说协议清算时，没有可以有效清算的实体利益，货币持有人的最终利益为零。因此，不能通过市净率来比较协议和治理令牌。

加密原生估值模型：

链式原生估值模型更侧重于对治理令牌的治理价值的估值。

绝对估值模型：分叉估值法