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衍生品泛滥,比特币“大牛市”还有戏吗?

比特币交易所2020-07-27

过去两个月,低波动性和低成交量已成为市场的主要特征。这让许多参与者感到不舒服。尽管比特币的绝对价格并不低,但没有波动就没有赚钱的机会。许多人甚至认为比特币进入已经成为“熊市”。目前的情况是,币圈的投机者正盯着合约,试图从其他口袋里省钱。在过去的两年里,数字现金合约已经充斥了许多交易所。我认为衍生品对货币价格的长期影响值得讨论。

以比特币为代表的主流货币是否会长期处于低波动状态,并探讨其背后的原因和影响变量。

根据我所掌握的一家海外第三方咨询机构的报告,比特币的现货交易额每天不到5亿美元。综上所述合约,币安, 火币,比特梅克斯、比特科和FTX等活跃交易所的日交易额至少为50亿美美元。与不太受欢迎的现货市场相比,活跃的衍生品市场扩大了财富效应,这显然更受投机者的青睐。

然而,这也是一个正常现象,其他金融资产的衍生品市场的交易量远远大于现货市场。例如,国内螺纹钢期货的日成交量通常在200亿至300亿英镑之间,但螺纹钢的活动一直波动很好,至少我没有像比特币那样的两个月“流氓”横盘。

货币价格被衍生品绑架的观点非常流行,但许多人不同意。

例如,著名的加密分析师PlanB认为衍生品不会影响比特币的价格趋势。根据股票流向模型,第一批产品合约于2017年12月在芝加哥商品交易所上市后,吸引了机构投资者,但并未改变比特币的运营模式和预测价格。

还有人以股市为例,声称美股指期货和期权的交易量也很大,但这并不影响影响S&P和纳斯达克十年的单边牛市。

我认为数字现金衍生品不能简单地用股票、债券或大宗商品衍生品的逻辑来理解。以股指期货为例,产品设计、交易结构、参与者和标的资产定价模型与数字现金衍生品存在巨大差异:

股指期货一般是集中交易,流动性集中在一个交易所。币圈有许多交易所合约,它们的流动性是孤立的。

股指期货的标的资产是股票指数,而指数ETF的套利机制可以快速修正标的资产价格的过度偏离。币圈可持续合约在巧妙的“资本率”机制下可以跟上现货价格,但现货和衍生品的套利机制并不完善,期货和现金的关系和功能与传统的金融资产模型完全不同。

股指期货的杠杆是固定的,对开仓数量和席位、仓位的报告制度有限制。数字现金合约的杠杆作用灵活可调,用户可以在方向上下注1次或100次。

股票指数由成份股组成,属于“公共产品”。投资者参与股票的人数众多,投资者的种类和目的丰富多样。没有人能控制这一趋势。币圈的投机者通常以交易价差为目标,缺乏识别和发现价值的能力。

由于证券市场的机制高度成熟和完善,人们普遍认为股指期货等衍生品可以极大地提高市场效率,即股票等金融资产可以更准确、更快速地反映新信息,发挥市场价格发现和资源配置的功能。此外,股指期货和期权也为机构投资者提供了非常重要的风险管理工具,以优化投资组合策略。

比特币更像是贵金属

从商品属性延伸的货币功能来看,黄金是现实世界中与比特币最相似的货币等价物。

如今,黄金有着丰富的现货市场,其期货交易也在商品期货中发挥着重要作用。参照黄金衍生品的形成和发展来分析黄金价格的变化规律,可能会给直接投资的演变带来一些启示

起初,黄金主要基于现货,银行、银行和典当行等现货柜台交易占黄金交易额的绝大部分。20世纪70年代,美元与黄金脱钩,在资本主义世界的信贷和货币体系时代进入,在1980年和1990年美, 欧金融自由化浪潮下,金融管制放松,各种金融创新盛行,衍生品交易爆炸式增长。

然而,从黄金走势图中,我们发现过去两次黄金牛市的主题是它具有强烈的时代主题。例如,在1盎司黄金/35 美元的固定汇率制度脱钩后,美元对黄金和其他国家的货币实行浮动汇率制度。在这种情况下,人为压低的黄金/法国货币价格像脱缰之马一样飙升。

在20世纪80年代和90年代,当衍生品迅速发展时,黄金(一种现实世界中的货币等价物)的价格在200至500 美元之间波动,并且在20多年里没有改善。在中国加入世贸组织之前,经济起飞,商品需求推动了21世纪头10年的第二次牛市(加上美联邦储备银行的低利率)

如果说黄金的历史能给人一些启示的话,那就是基本面的主题变化是大势的主要来源

在过去的两年里,我们看到了币圈的巨大波动

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